2 1 форвардные сделки фьючерсные и опционные

2 1 форвардные сделки фьючерсные и опционные - 1 пункт равен 1 доллару на форекс

На мировом рынке ценных бумаг обращаются четыре основные группы производных финансовых инструментов: фьючерсы; опционы; форварды; свопы. Эти ценные бумаги взаимно дополняют друг друга и одновременно конкурируют между собой.

 

Форварды (форвардный контракт). Это договор между продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок. Форвардный контракт — это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Отказ одного из контрагентов от исполнения влечет за собой штрафные санкции. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные компании.

 

Предметом соглашения могут быть различные активы, например акции, облигации, валюта и т.д. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами. Контрагент, который обязуется поставить по контракту актив, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Контрагент, приобретающий актив, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт.

 

Содержание контракта, т.е. количество поставляемого актива, его цена зависят от договоренности между покупателем контракта. Форвардный контракт всегда индивидуален, это договор с нестандартными параметрами, поэтому вторичный рынок для него практически отсутствует. Если лицо, открывшее форвардную позицию, хочет от нее отказаться, оно может это сделать только с согласия своего контрагента. Важно и то, что заключение контракта не требует от контрагентов значительных расходов (кроме накладных расходов, связанных с оформлением сделки, и комиссионных, если форвард заключается с помощью посредника).

 

Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Однако этот вид контракта имеет недостатки, связанные, во-первых, с затрудненностью передачи взятых на себя обязательств третьему лицу, во-вторых, с высокой вероятностью неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта.

 

Форвардный контракт может заключаться в целях игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, — на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот (конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился).

 

Форвардный контракт на валюту — это договор купли (продажи) определенного количества иностранной валюты по обменному курсу, определенному в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Обменный курс, зафиксированный в контракте, называется форвардным курсом; он может отличаться от спот-курса валюты, т.е. от первичного курса.

 

Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то по сложившейся практике валюта котируется с премией, если форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Форвардные контракты — распространенные инструменты управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до I года, но в последнее время наметилась тенденция к увеличению срока форвардов.

 

Процентные форвардные контракты. Форвардные процентные контракты, или соглашения о будущей процентной ставке (Forvard Rate Agreements, FRA), — это соглашения о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не осуществляется, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка.

 

Пример. Инвестиционный фонд предполагает через t мес. взять кредит на под r% годовых в объеме N руб., но есть вероятность, что через t мес. процентные ставки поднимутся. Чтобы хеджировать себя от повышения процентной ставки, фонд заключает соглашение FRA (покупает FRA) с коммерческим банком, по которому он условно берет на себя обязательства по получению кредита в N руб. под r% годовых на срок t мес. Если через t мес. процентная ставка г повысится и станет (г + ∆г), то банк-продавец будет обязан заплатить покупателю FRA (фонду) ∆г% годовых с t-месячного кредита в N руб., т.е. фонд получит сумму

 

Если же процентная ставка понизится на ∆г, то покупатель FRA платит эту же разницу контрагенту. При увеличении процентной ставки фонд, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки фонд потеряет t FRA, но получит кредит под меньший процент (г — ∆г) по сравнению с тем, который фонд рассчитывал получить. В обоих случаях фонд не получит дохода, но и, что важно, не понесет убытков. Если бы форвардная сделка не была заключена, то в одном случае фонд имел бы доход, в другом — понес бы убытки. В данном случае FRA использовался для характерной хеджерской операции, которая преследовала цель уменьшить риск возможных убытков.

 

Форвардный контракт на ценные бумаги представляет собой договор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем ценных бумаг по цене, зафиксированной в момент заключения контракта. Активом такого контракта чаше всего являются акции или облигации.

 

Цена этого вида форварда на определенную ценную бумагу формируется на основе текущей спотовой цены Р в момент заключения контракта с учетом возможных доходов, которые получил бы владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит.

 

Если срок контракта меньше года, то форвардная цена ценной бумаги составит

где г - действующая годовая процентная ставка;

t — срок контракта, если срок контракта больше года.

 

Если срок контракта больше года, то форвардная цена ценной бумаги определяется по другой формуле:

 

В том случае, когда активом являются акции, при определении форвардной цены учитываются дивидендные выплаты.

 

Фьючерсы (фьючерсный контракт). К сказанному в гл. 2 добавим, что, хотя в контракте определяется цена покупки, актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Заключение фьючерсного контракта, как правило, не преследует цели реальной поставки товара. Мировая статистика говорит о том, что не более 5% таких контрактов заканчиваются реальной поставкой.

 

В отличие от форвардного фьючерсный контракт — биржевой. Биржа сама разрабатывает его условия, стандартные для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены качество, объем контракта, время, место и способ поставки. Единственная переменная — цена.

 

Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы Для всех, это делает их высоколиквидными, поэтому для них существует широкий вторичный рынок.

 

Каждая биржа, торгующая фьючерсными контрактами, имеет дилеров, в обязанности которых входит формирование рынка (market- making), т.е. постоянная покупка и продажа фьючерсов. Поэтому любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или продать любое количество фьючерсных контрактов.

 

Безусловное исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи. Это и делает его высоколиквидным финансовым инструментом. В настоящее время в мире насчитывается свыше 60 различных биржевых товаров, по которым заключаются фьючерсные контракты. Их условно можно разбить на четыре основные группы: в сельскохозяйственной продукции и металлов, ценных бумаг (в основном с облигациями), иностранной валюты и биржевых индексов. В общей массе фьючерсных контрактов более половины занимают процентные фьючерсы, четверть — товарные и приблизительно седьмую часть фьючерсы на фондовые индексы.

 

Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива является фьючерсная цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она может быть выше или ниже цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго, ниже — бэквордэйшн.

 

У фьючерсов и форвардов есть общие черты, но есть и существенные отличия (табл. 3.1).

 

Таблица 3.1. Сравнительные характеристики фьючерсного и форвардного контрактов

2 1 форвардные сделки фьючерсные и опционные readability="9">
Характеристика Фьючерс Форвард
Условия Стандартизирован по количеству базисного актива, месту и срокам поставки, срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям и т.д.

Единственный нестандартизированный параметр — цена базисного актива

Не стандартизован;

все условия оговариваются контрагентами

Место заключения и обращения Биржевой договор, обращающийся на данной бирже Внебиржевой договор

между двумя контрагентами; не обращается

Гарантии исполнения Полнота и своевременность расчетов гарантируются биржей Гарантируется только

контрагентом

Базисный актив Перечень активов ограничен

правилами ведения фьючерсных торгов данной биржи

Определяется контрагентами
Цель Получение прибыли от разницы в ценах Покупка или продажа

в будущем базисного актива

Прекращение

обязательств

В любой период до истечения

срока контракта посредством заключения другой сделки противоположной этой (офсетная сделка)

Необходимо взаимное

согласие контрагентов

 

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, существует три основных типа фьючерсов: процентные, валютные и на фондовые индексы.

 

Процентные фьючерсы — фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя, а также средне- и долгосрочные облигации Казначейства США, 30-дневные процентные ставки.

 

Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент, определяется следующим образом. Зафиксированная в контракте процентная ставка — 100. Масштаб движения цены контракта — базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый базовый пункт по существующим типам контрактов имеет одну и ту же абсолютную стоимостную величину:

Цбп = (Бп * Нк * Ск) : 12,

где Цбп— стоимостная оценка базового пункта;

Бп — базовый пункт (тик; равен 0,0001);

Нк — стандартный номинал контракта;

Ск — стандартный срок исполнения контракта (в месяцах).

 

В тех фьючерсах, базис которых составляет долгосрочная процентная ставка, цена определяется по определенному правилу. Величина процента, сложившегося на рынке наличных сделок, — 100. Масштаб цен — не 0,01%, а 1/32 от каждых 100 единиц номинала. Формула расчета имеет следующий вид:

Цбп= 1/32 * 0,01 * Нк.

 

Валютные фьючерсы — фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта. В основе ценообразования валютных фьючерсов лежит динамика валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в долларах на единицу валюты.

Цена базового пункта определяется следующим образом:

Цбп = Сз * Нк,

где Цбп — стоимость базового пункта в долларах на единицу национальной валюты;

Сз — стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на единицу валюты.

 

Специфика валютных фьючерсов проявляется в том, что они, как и форвардные контракты, фиксируют стоимость определенной валюты до ее поставки в определенный в контракте срок в будущем. Но в отличие от форвардных фьючерсные контракты стандартизированы и торгуются на биржевом рынке. Главное преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными состоит в их ликвидности, т.е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Важно и то, что инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов.

 

Фьючерсные контракты дают значительное преимущество участникам валютного рынка:

определение цены, т.е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты;

ликвидность — способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли;

защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил.

 

Стандартизированные фьючерсные контракты содержат определенные параметры, устанавливаемые биржей: единицу товара или объем контракта, сроки исполнения, минимальное изменение цены, метод котировки цены, пределы цены, обеспечение или требования маржи, заранее определенную дату окончания торговли, расчетную дату.

 

Фьючерсы на фондовые индексы — это контракты, основанные на показателях, характеризующих динамику фондового рынка. В США наиболее распространены фьючерсы на индекс Standard & Poor's 500 и агрегированные индексы Нью-Йоркской фондовой биржи и Value Line.

 

Заключение фьючерсных сделок на фондовые индексы получило в последние годы значительное распространение. Этот вид фьючерса является контрактом о купле-продаже предполагаемого пакета ценных бумаг, сформированного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов.

 

Инвесторы, считающие, что их прогнозы по динамике будущих цен на определенный актив сбудутся, имеют возможность заключить фьючерсный контракт. Но это для них рискованно, так как, если прогноз не оправдается, по условиям фьючерсов они не смогут отказаться от выполнения сделки. Ограничить свой риск инвестор может с помощью заключения опционной сделки.

Серия "ШКОЛА СРОЧНОГО РЫНКА | ALLDERIVATIVES"

Автор Буренин Алексей Николаевич

ISBN 978-5-902189-21-3

Год издания 2015

Стоимость книги 1000 рублей

 

СОДЕРЖАНИЕ книги "Форвардные, фьючерсные и опционные рынки":

ЧАСТЬ I. ФОРВАРДНЫЙ И ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНКИ

ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ

ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Краткие выводы

ГЛАВА 2. ФОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ

2.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА

2.1.1. Хеджирование форвардным контрактом

2.1.2. Использование форвардного контракта в спекулятивных целях

2.2. ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА И ЦЕНА ПОСТАВКИ

2.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФОРВАРДНОЙ ЦЕНЫ И ЦЕНЫ

ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА

2.3.1. Форвардная цена и цена форвардного контракта на актив, по которому не выплачиваются доходы

2.3.1.1. Форвардная цена акции

2.3.1.2. Цена форвардного контракта

2.3.1.3. Форвардная цена и цена форвардного контракта на бескупонную облигацию

2.3.2. Форвардная цена и цена форвардного контракта на актив, по которому выплачиваются доходы

2.3.2.1. Форвардная цена акции с учетом абсолютной величины дивиденда

2.3.2.2. Форвардная цена акции с учетом ставки дивиденда на основе простого процента

2.3.2.3. Рискованный арбитраж

2.3.2.4. Форвардная цена акции с учетом непрерывно начисляемого дивиденда

2.3.2.5. Цена форвардного контракта

2.3.2.6. Форвардная цена и цена форвардного контракта на купонную облигацию

2.3.3. Форвардная цена и цена форвардного контракта на валюту

2.3.3.1. Форвардная цена

2.3.3.2. Форвардный валютный курс и инфляция

2.3.3.3. Цена форвардного контракта

2.3.3.4. Котировка валюты на спотовом и форвардном рынках

2.3.4. Форвардная цена товара

2.3.5. Форвардная цена при различии ставок по кредитам и депозитам. Внутренняя ставка доходности

2.3.6. Нижняя граница форвардной цены при ограничении на использование средств от коротких продаж

2.4. СИНТЕТИЧЕСКИЙ ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ

Краткие выводы

ГЛАВА 3. ОРГАНИЗАЦИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА

3.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

3.2. ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА. БАЗИС. ЦЕНА ДОСТАВКИ

3.2.1. Фьючерсная цена

3.2.2. Базис. Цена доставки

3.2.3. Соотношение форвардной и фьючерсной цен

3.2.4. Будущая цена спот

3.2.5. Котировка фьючерсных контрактов

Краткие выводы

Приложение 1. Форвардная и фьючерсная цены для случая, когда ставка без риска постоянна и одинакова для любых периодов времени

ГЛАВА 4. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ

4.1. ТЕХНИКА ХЕДЖИРОВАНИЯ ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ. ХЕДЖИРОВАНИЕ ТОВАРНЫМИ ФЬЮЧЕРСАМИ

4.2. КОЭФФИЦИЕНТ ХЕДЖИРОВАНИЯ

4.3. ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ МЕХАНИЗМА EFP

Краткие выводы

Приложение 1. Определение коэффициента хеджирования с помощью программы Excel

ГЛАВА 5. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА АКЦИЮ, ФОНДОВЫЙ ИНДЕКС И ВАЛЮТУ

5.1. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА АКЦИЮ

5.1.1. Организация торговли фьючерсными контрактами на акции. Фьючерсная торговля акциями на Фондовой бирже ММВБ

5.1.2. Техника хеджирования фьючерсным контрактом на акции

5.1.3. Использование фьючерсного контракта для получения арбитражной прибыли

5.2. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА ФОНДОВЫЙ ИНДЕКС

5.2.1. Фьючерсная цена фондового индекса

5.2.2. Индексный арбитраж

5.2.3. Хеджирование фьючерсным контрактом на индекс

5.3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ ММВБ НА ИНДЕКС ММВБ

5.3.1. Общая характеристика фьючерсного контракта на индекс ММВБ

5.3.2. Основные направления использования фьючерсного контракта на индекс ММВБ

5.4. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ ММВБ НА КУРС ДОЛЛАРА США К РУБЛЮ

5.4.1. Определение фьючерсной цены и арбитраж

5.4.2. Спекулятивные стратегии

5.4.3. Хеджирование

Краткие выводы

ГЛАВА 6. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

6.1. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА КАЗНАЧЕЙСКУЮ ОБЛИГАЦИЮ США

6.2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНОЙ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИИ И АРБИТРАЖ

6.2.1. Определение фьючерсной цены облигации, по которой не выплачиваются купоны в течение действия контракта

6.2.3. Расчет коэффициента конверсии казначейской облигации

6.3. ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТОМ НА ОБЛИГАЦИЮ

6.4. ХЕДЖИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ОБЛИГАЦИЙ

6.5. ДЮРАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

6.6. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ С ПОМОЩЬЮ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

6.7. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ НА ТРЕХМЕСЯЧНЫЙ ЕВРОДОЛЛАРОВЫЙ ДЕПОЗИТ

6.7.1. Общая характеристика контракта на трехмесячный евродолларовый депозит

6.7.2. Определение фьючерсной цены контракта и арбитраж

6.7.3. Использование контракта для увеличения доходности инвестиций

6.7.4. Хеджирование фьючерсным контрактом на трехмесячный евродолларовый депозит

6.7.5. Хеджирование соглашений о форвардной ставке и процентных свопов

Краткие выводы

ЧАСТЬ II. ОПЦИОННЫЕ РЫНКИ

ГЛАВА 7. ОРГАНИЗАЦИЯ И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ

ОПЦИОННОГО РЫНКА

7.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ

7.1.2. Опцион пут

7.1.3. Категории опционов

7.1.4. Премия

7.2. ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ

7.3.ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ

7.4. КОТИРОВКА ОПЦИОННЫХ КОНТРАКТОВ

Краткие выводы

ГЛАВА 8. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ГРАНИЦ ПРЕМИИ ОЦИОНОВ НА АКЦИИ

8.1. ГРАНИЦЫ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ПО КОТОРЫМ НЕ ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ ДИВИДЕНДЫ

8.1.1. Стоимость американского и европейского опционов колл к моменту истечения срока действия контрактов

8.1.2. Стоимость американского и европейского опционов пут к моменту истечения срока действия контрактов

8.1.3. Верхняя граница премии американского и европейского опционов колл

8.1.4. Верхняя граница премии американского и европейского опционов пут

8.1.4.1. Верхняя граница премии американского опциона пут

8.1.4.2. Верхняя граница премии европейского опциона пут

8.1.5. Нижняя граница премии европейского опциона колл

8.1.6. Нижняя граница премии европейского опциона пут

8.1.7. Нижняя граница премии американского опциона колл. Раннее исполнение американского опциона колл

8.1.8. Нижняя граница премии американского опциона пут. Раннее исполнение американского опциона пут

8.2. ГРАНИЦЫ ПРЕМИИ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ПО КОТОРЫМ ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ ДИВИДЕНДЫ

8.2.1. Верхняя граница премии европейских и американских опционов колл и пут

8.2.2. Нижняя граница премии европейского и американского опционов колл

8.2.3. Нижняя граница премии европейского и американского опционов пут

8.2.4. Раннее исполнение американского опциона колл

Краткие выводы

ГЛАВА 9. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ГРАНИЦ ПРЕМИИ

ОПЦИОНОВ НА ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАТЫ

9.1. СТОИМОСТЬ АМЕРИКАНСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНОВ КОЛЛ К МОМЕНТУ ИСТЕЧЕНИЯ СРОКА ДЕЙСТВИЯ КОНТРАКТОВ

9.2. СТОИМОСТЬ АМЕРИКАНСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНОВ ПУТ К МОМЕНТУ ИСТЕЧЕНИЯ СРОКА ДЕЙСТВИЯ КОНТРАКТОВ

9.3. ВЕРХНЯЯ ГРАНИЦА ПРЕМИИ АМЕРИКАНСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНОВ КОЛЛ

9.4. ВЕРХНЯЯ ГРАНИЦА ПРЕМИИ АМЕРИКАНСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНОВ ПУТ

9.4.1. Верхняя граница премии американского опциона пут

9.4.2. Верхняя граница премии европейского опциона пут

9.5. НИЖНЯЯ ГРАНИЦА ПРЕМИИ ЕВРОПЕЙСКОГО И АМЕРИКАНСКОГО ОПЦИОНОВ КОЛЛ

9.6. НИЖНЯЯ ГРАНИЦА ПРЕМИИ ЕВРОПЕЙСКОГО И АМЕРИКАНСКОГО ОПЦИОНОВ ПУТ

9.7. РАНЕЕ ИСПОЛНЕНИЕ АМЕРИКАНСКОГО ОПЦИОНА КОЛЛ

Краткие выводы

ГЛАВА 10. СООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ ПРЕМИЯМИ

ОПЦИОНОВ

10.1. СООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ ПРЕМИЯМИ ОПЦИОНОВ С РАЗНЫМИ ЦЕНАМИ ИСПОЛНЕНИЯ, СРОКАМИ ИСТЕЧЕНИЯ И СТАНДАРТНЫМИ ОТКЛОНЕНИЯМИ

10.1.1. Соотношения между премиями опционов с разными ценами исполнения

10.1.2. Соотношения между премиями опционов с разными сроками истечения

10.1.3. Соотношения между премиями опционов с разными стандартными отклонениями

10.2. РАЗНОСТЬ МЕЖДУ ПРЕМИЯМИ ОПЦИОНОВ КОЛЛ НА ОДИН БАЗИСНЫЙ АКТИВ С ОДНОЙ ДАТОЙ ИСТЕЧЕНИЯ.

10.2.1. Разность между премиями европейских опционов

10.2.2. Разность между премиями американских опционов

10.3. РАЗНОСТЬ МЕЖДУ ПРЕМИЯМИ ОПЦИОНОВ ПУТ НА ОДИН БАЗСНЫЙ АКТИВ С ОДНОЙ ДАТОЙ ИСТЕЧЕНИЯ

10.3.1. Разность между премиями европейских опционов

10.3.2. Разность между премиями американских опционов

10.4. ПАРИТЕТ ЕВРОПЕЙСКИХ ОПЦИОНОВ КОЛЛ И ПУТ

10.4.1. Паритет европейских опционов на акции, по которым не выплачиваются дивиденды

10.4.2. Паритет европейских опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды. Взаимосвязь между премиями американских опционов

10.4.3. Паритет европейских опционов на фьючерсные контракты

10.4.4. Паритет европейских опционов на валюту

Краткие выводы

ГЛАВА 11. МОДЕЛИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЦЕНЫ ОПЦИОНОВ

11.1. БИНОМИАЛЬНАЯ МОДЕЛЬ

11.1.1. Простая биномиальная модель

11.1.1.1. Портфель из акций и заемных средств эквивалентный опционному контракту

11.1.1.2. Формирование портфеля без риска

11.1.1.3. Риск-нейтральная вероятность

11.1.2. Двухпериодная биномиальная модель

11.1.3. Многопериодная биномиальная модель

11.1.4. Биномиальная модель оценки премии американских опционов на акции, по которым не выплачиваются дивиденды.

11.1.5. Вычисление стандартного отклонения доходности акции

11.1.6. Биномиальная модель для акций, по которым выплачиваются дивиденды

11.2. МОДЕЛЬ БЛЭКА-ШОУЛЗА

11.2.1. Дифференциальное уравнение Блэка-Шоулза

11.2.2. Формула Блэка-Шоулза для опционов на акции, по которым не выплачиваются дивиденды

11.2.3. Факторы, определяющие премию опциона

11.2.4. Оценка премии европейских опционов на акции, по которым выплачиваются дивиденды

11.3. ОЦЕНКА ПРЕМИИ ЕВРОПЕЙСКИХ ОПЦИОНОВ НА ИНДЕКСЫ, ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ И ВАЛЮТУ

11.3.1. Оценка премии опциона на индекс

11.3.2. Формулы Блэка оценки премии опциона на фьючерсный контракт

11.3.3. Биномиальная модель оценки премии опциона на фьючерсный контракт

11.3.4. Оценка премии опциона на валюту

Краткие выводы

Приложение 1. Лемма Ито

Приложение 2.

2.1. Дифференциальное уравнение для производного актива на акцию, по которой выплачивается непрерывно начисляемый дивиденд

2.2. Дифференциальное уравнение для производного актива на валюту

2.3. Дифференциальное уравнение для производного актива на товар

2.4. Дифференциальное уравнение для производного актива на фьючерсный контракт

Приложение 3. Вывод формулы Блэка-Шоулза

Приложение 4. Определение премии европейского опциона колл на акции, по которым не выплачиваются дивиденды, с помощью программы Excel

Приложение 5. Определение значений вероятности нормально распределенной стандартной случайной величины с помощью программы Excel

ГЛАВА 12. КОЭФФИЦИЕНТЫ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРЕМИИ ОПЦИОНА

12.1. ДЕЛЬТА

12.1.1. Общая характеристика дельты

12.1.2. Дельта-хеджирование

12.2. ГАММА

12.3. ВЕГА

12.4. ТЕТА

12.5. РО

12.6. ЗАВИСИМОСТЬ МЕЖДУ ДЕЛЬТОЙ, ГАММОЙ И ТЕТОЙ

12.7. ФОРМИРОВАНИЕ ПОЗИЦИИ С ЗАДАННОЙ ДЕЛЬТОЙ И ВЕГОЙ

12.8. ДЕЛЬТА-ГАММА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ПОЗИЦИЯ

Краткие выводы

Приложение 1. Дельта как мера фактической вероятности исполнения опциона

ГЛАВА 13. ВНУТРЕННЯЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ

13.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВНУТРЕННЕЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ ОПЦИОНА

13.1.1. Метод бисекций

13.1.2. Метод Ньютона

13.2. УЛЫБКА ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Краткие выводы

ГЛАВА 14. СИНТЕТИЧЕСКИЕ АКТИВЫ

14.1. СИНТЕТИЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ

14.2. СИНТЕТИЧЕСКАЯ АКЦИЯ И СИНТЕТИЧЕСКАЯ ОБЛИГАЦИЯ

14.3. СИНТЕТИЧЕСКАЯ ФЬЮЧЕРСНАЯ ПОЗИЦИЯ

Краткие выводы

ГЛАВА 15. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ

15.1. ПОКУПКА И ПРОДАЖА ОТДЕЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ

15.2. ПОКРЫТЫЙ КОЛЛ И ПОКРЫТЫЙ ПУТ

15.3. КОМБИНАЦИИ И СПРЭДЫ

15.3.1. Комбинации

15.3.1.1. Стеллажная сделка (стрэддл)

15.3.1.2. Стрэнгл

15.3.1.3. Стрэп

15.3.1.4. Стрип

15.3.2. Спрэд

15.3.2.1. Вертикальный спрэд

15.3.2.1.1. Спрэд быка

15.3.2.1.2. Спрэд медведя

15.3.2.1.3. Обратный спрэд быка (длинный коллар)

15.3.2.1.4. Обратный спрэд медведя (короткий коллар)

15.3.2.1.5. Бэкспрэд

15.3.2.1.6. Рейтио спрэд

15.3.2.1.7. Спрэд бабочка (сэндвич)

15.3.2.1.8. Спрэд кондор

15.3.3. Временной спрэд

15.3.3.1. Длинный временной спрэд

15.3.3.2. Короткий временной спрэд

15.4. ТОРГОВЛЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ

15.4.1. Покупка волатильности

15.4.2. Продажа волатильности

15.5. БОКС-АРБИТРАЖ

15.6. ВЗГЛЯД НА ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ

Краткие выводы

Приложение 1. Использование программы Excel для построения графиков выигрышей-проигрышей опционов

ЧАСТЬ III. ЭКЗОТИЧЕСКИЕ И ПОГОДНЫЕ ПРОИЗВОДНЫЕ

ГЛАВА 16. ЭКЗОТИЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ

16.1. ОПЦИОНЫ, ЗАВИСЯЩИЕ ОТ ДИНАМИКИ ЦЕНЫ БАЗИСНОГО АКТИВА

16.1.1. Опционы со средней ценой

16.1.1.1. Азиатские опционы

16.1.1.2. Опционы со средним значением цены исполнения

16.1.2. Опционы, зависящие от одного или нескольких значений цены базисного актива

16.1.2.1. Барьерные опционы

16.1.2.2. Опцион лукбэк

16.1.2.3. Опцион лестница

16.1.2.4. Опцион клике

16.1.2.5. Опцион выкрик

16.2. МНОГОФАКТОРНЫЕ ОПЦИОНЫ

16.2.1. Опцион радуга

16.2.2. Опцион кванто

16.2.3. Опцион корзина

16.3. ДРУГИЕ РАЗНОВИДНОСТИ ОПЦИОНОВ

Краткие выводы

ГЛАВА 17. ОЦЕНКА ПРЕМИИ НЕ СТАНДАРТНЫХ ЕВРОПЕЙСКИХ ОПЦИОНОВ

17.1. ДЕКОМПОЗИЦИЯ ФОРМУЛЫ БЛЭКА-ШОУЛЗА НА СОСТАВЛЯЮЩИЕ КОМПОНЕНТЫ

17.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИНАРНЫХ ОПЦИОНОВ

17.2.1. Оценка стоимости европейского бинарного опциона с выплатой денег

17.2.2. Оценка стоимости европейского бинарного опциона с поставкой акции

17.3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДРУГИХ РАЗНОВИДНОСТЕЙ НЕ СТАНДАРТНЫХ ОПЦИОНОВ

17.3.1. Оценка стоимости опциона суперакция

17.3.2. Оценка стоимости европейского опциона кэп

17.3.3. Оценка стоимости европейского опциона фло

17.3.4. Оценка стоимости европейского опциона коллар

Краткие выводы

ГЛАВА 18. ПОГОДНЫЕ ПРОИЗВОДНЫЕ

18.1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПОГОДНЫХ ПРОИЗВОДНЫХ

18.2. ПОГОДНЫЙ СВОП

18.3. ОПЦИОН ПУТ

18.4. КОЛЛАР

18.5. БИРЖЕВАЯ ТОРГОВЛЯ ПОГОДНЫМИ ПРОИЗВОДНЫМИ

Краткие выводы

ПРИЛОЖЕНИЕ

Материалы Группы ММВБ

«Краткие сведения и основные преимущества срочного рынка Группы ММВБ»

Список основной литературы.


Опционы и фьючерсы относятся к так называемым производным финансовым инструментам (derivatives). Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя.

Фьючерсная сделка осуществляется на основе фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи финансового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Цель фьючерсной торговли заключается не в купле-продаже первичного актива, а в получении положительной разницы в ценах от операций по купле-продаже фьючерсных контрактов. Фьючерсная торговля имеет преимущественно спекулятивный характер.

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты – это те же форвардные контракты, обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей. Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других не биржевых видов контрактов приведены в таблице 6.

Таблица 6

Сравнение фьючерсного контракта с форвардным контрактом


Характеристики контракта

Фьючерсный контракт

Форвардный контракт

Сфера обращения

Фондовая биржа

Внебиржевой рынок

Стороны договора

Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены

Два конкретных хозяйственных агента

Эмитент и гарант

Расчетная палата

Отсутствуют

Количество актива по контракту

Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов

Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)

Качество, база, время поставки

Определяется биржевой спецификацией

Устанавливается сторонами сделки в договорах

Частота поставки базового актива

<2 %

100%

Ликвидность

Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая.

Часто ограничена. Рынок может иметь место только для одного покупателя.

Риск

Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту

Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента

Маржа (гарантийный залог)

Определяется правилами торгов

Обычно отсутствует. Зависит от степени доверия сторон

Регулирование

Регулируется биржей и соответствующими государственными органами

Слаборегулируемый

Итак, отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

  1. Биржевой характер. Фьючерсный контракт – это биржевой договор, который разработан на данной бирже, и обращаться может только на ней. Внебиржевой срочный контракт с признаками фьючерса называется форвардным контрактом.

  2. Стандартизация договора по всем параметрам (наименование фондового актива, объем, срок исполнения и т.д.), кроме цены. Цена контракта устанавливается участниками сделки на момент ее заключения.

  3. Биржа является гарантом выполнения обязательств по контракту для участников сделки, т.е. в случае невыполнения обязательств по сделке кем-то из ее участников, его обязательства выполнит биржа.

  4. Особый механизм заключения, обращения и исполнения сделок. Следствием этого являлась специализация некоторых фондовых бирж исключительно по работе с фьючерсными контрактами, поэтому такие биржи получили название фьючерсных бирж.

Фьючерсные контракты можно разделить на две основные группы: товарные и нетоварные фьючерсы. В группу товарных фьючерсов входят: сельскохозяйственная продукция, промышленное сырье, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы и т.п. Базовым активом нетоварных фьючерсов являются ценные бумаги, валюта индексы биржевых курсов акций, процентные ставки и т.д.

На сегодняшний день в России существуют фьючерсы только на ценные бумаги, валюты и индексы.

Основная торговля фьючерсными контрактами ведется на крупнейших торговых площадках России:


  • секция срочного рынка ММВБ;

  • срочный рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS).

В Секции срочного рынка ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро, и на акции (ОАО “Лукойл”, ОАО “Сургутнефтегаз”, РАО “ЕЭС России”).

Рынок FORTS в системе РТС предлагает участникам торгов самый широкий спектр фьючерсных контрактов, базисными активами которых являются акции российских эмитентов (РАО “ЕЭС России”, ОАО “Газпром”, ОАО “Лукойл”, ОАО “Ростелеком”, ОАО “Сургутнефтегаз”, ОАО “ГМК Норильский никель”, ОАО “Сбербанк России” ), индекс РТС, облигации и иностранная валюта.

Стандартизация объема базового актива, на который заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки знать заранее, какое количество актива подлежит купле–продаже (например, фьючерсный контракт на курс доллара США в РТС составляет 1000 долларов). В результате фьючерсная торговля является торговлей целым числом контрактов, и купля–продажа активов, объем которых не кратен установленной стандартной партии, невозможна.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (большинство фьючерсов – это ежеквартальные контракты, которые истекают в месяцах: март, июнь, сентябрь, декабрь).

В течение этого срока может осуществляться купля–продажа фьючерса. С наступлением даты, указанной в контракте, должна быть произведена поставка лежащего в его основе актива и окончательные денежные расчеты по нему. Биржевые торги прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. Поскольку на бирже ежедневно ведется торговля фьючерсами с разным сроком исполнения, создается специальный биржевой календарь, где отражаются даты исполнения всех торгуемых фьючерсных контрактов.

Существует общепринятый стиль обозначения фьючерсных контрактов. На срочном рынке РТС используются 4–х символьные тикеры, состоящие из кода базового актива (2 символа), месяца исполнения (1 символ), год исполнения (1 символ). Например, тикер ESU5 означает “контракт на акции РАО “ЕЭС России” с котировками в рублях и исполнением 1614 сентября 2005 года”.

Первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции (длинный фьючерс), а продажа контракта – открытием короткой позиции (короткий фьючерс).

Купить фьючерсный контракт – значит, взять на себя обязательство в заранее оговоренный срок принять от биржи первичный актив, уплатив за него цену, установленную в момент заключения контракта.

Продать фьючерсный контракт, значит, взять на себя обязательство поставить бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него денежные средства, соответствующие цене продажи этого контракта.

Продавец или покупатель имеют право в любой момент времени до истечения срока действия фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки15. При проведении офсетной сделки необходимость в поставке базового актива отпадает, так как позиция по контракту зарывается. Поэтому по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой в момент наступления срока поставки). В итоге фьючерсные контракты редко исполнятся – реальной поставкой актива заканчивается менее 2 процентов всех заключенных сделок.

Фьючерсы обычно торгуются с премией к цене акции.

Цена фьючерсного контракта в общем случае будет рассчитываться по следующей формуле:

, (7)

где – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив;

– рыночная цена базового актива на физическом рынке;

– банковский процент по депозитам;

– число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Ситуация, когда цены по срочным сделкам превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних позиций называется “контанго” (от анг. contango или нормальный рынок), обратное соотношение цен на рынке называется “бэквордэйшн” (от анг. backwardation или перевернутый рынок).

Поскольку держатели фьючерсов не имеют права собирать дивиденды, цена фьючерса должна быть скорректирована на существующее значение платежей дивиденда, ожидаемых до экспирации16. То есть, если биржевой актив приносит определенный доход, например дивиденд по акции, то этот доход вычитают из банковской процентной ставки и формула принимает следующий вид:

, (8)

где – средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.

Когда приближается выплата больших дивидендов или если трудно заимствовать базовый актив, то цена фьючерса может быть меньше фактической наличной цены.

Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и продавцом и между биржей и покупателем. Расчетная палата выступает как третья сторона во всех фьючерсных сделках, является базой всех расчетов по контрактам, призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями.

Расчетная палата для обеспечения всех расчетов по контрактам взимает с участников сделки гарантированный залог (маржу), размер которого определяется, исходя из рыночных характеристик актива, на который заключен контракт. На фьючерсном рынке существует три вида маржи.

Первоначальная маржа – залог, вносимый покупателем и продавцом контракта за каждую отрытую позицию. Она составляет от нескольких до десятков процентов от стоимости базового актива. Расчет первоначальной маржи осуществляется по формуле:

М = Цк × Пм / 100, (9)

где М – сумма первоначальной маржи;

Цк – цена фьючерсного контракта на биржевом рынке;

Пм – процентная става первоначальной маржи.

Вариационная маржа – сумма, исчисляемая ежедневно по итогам торгов по каждой отрытой позиции, которую вносит покупатель или продавец в клиринговую палату. Маржа списывается со счета или зачисляется на счет участника торгов.

Расчет вариационной маржи в день открытия позиции осуществляется по формуле:

Мп = а × (Цк – Цо), (10)

где Мп – сумма вариационной маржи;

а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цо – стоимость контракта по цене открытия.

Если Мп > 0, то владелец отрытой позиции имеет потенциальную прибыль, если Мп < 0 – убыток.

Расчет вариационной маржи по ранее отрытым позициям, не закрытым в данный день:

Мп = а × (Цк1 – Цк0), (11)

где а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк1 – котировочная цена контракта данной торговой сессии;

Цк0 – котировочная цена контракта в предыдущий торговый

день.

Расчет прибыли (убытка) по позиции, зарытой через определенный срок или при исполнении контракта:

Д = а × (Цк - Цо) + Мн, (12)

где а =  1, если контракт был продан,

+1, если контракт был куплен;

Цк – котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;

Цо – цена закрытия позиция по контракту или котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;

Мн – накопленная переменная маржа по данной открытой позиции до дня ее закрытия или исполнения.

Маржа для поддержания позиции – минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. Если в случае неблагоприятного изменения цен маржа опустится до этого уровня, позиция автоматически закрывается.

Кроме особенностей работы с маржей, торговля фьючерсными контрактами аналогична торговле акциями. Для профессиональных игроков спекуляции с фьючерсами значительно более привлекательны, по сравнению с торговлей другими инструментами. Объясняется это тем, что использование фьючерсных контрактов позволяет проводить операции с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств: маржа на фьючерсах в 15% означает по сути 5-6 кратный кредитный рычаг, отсутствуют депозитарные издержки, низкий размер биржевого сбора.

Тем не менее, фьючерсная торговля является рискованным видом бизнеса. Риски связаны с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях:


  • при движении рыночной цены фьючерса в противоположном желаемому направлении – со счета спекулянта будет ежедневно списываться вариационная маржа;

  • при увеличении волатильности на рынке биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов.

Спекулировать можно на динамике цены одного и того же фьючерсного контракта, а также на разнице цен контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами: сроками исполнения, видами лежащих в их основе активов. Можно спекулировать на разнице цен одинаковых контрактов на разных биржах, на разнице цен физического и фьючерсного рынка.

Успешность спекулятивных операций зависит от правильно разработанной стратегии спекуляции, точности анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять капиталом. До начала операции следует установить приемлемое сочетание прибыли и риска.

Наиболее типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов являются следующие:


  1. Открытие длинной или короткой позиции в расчете на последующее изменение фьючерсной цены – это обычная спекулятивная стратегия: купить дешевле, продать дороже, или наоборот, сначала продать фьючерсный контракт, а затем выкупить его по более низкой цене.

Например, спекулянт считает, что акции компании АВС переоценены и принимает решение продать в “шорт” 20 фьючерсов на курс акций компании АВС по цене 4550 руб. за контракт (1 контракт = 1000 акций).

Пример 1.


Цена одной акции

4.550 руб.

Количество контрактов

20

Сумма сделки

91000 руб.

Комиссия (0,2 %)

182 руб.

Гарантийное обеспечение (10 %)

9100 руб.

Таким образом, для проведения операции понадобилось денежных средств на сумму 9282 руб.

Семь дней спустя акции копании АВС котировались по цене 4. 050 руб. за акцию, и спекулянт принял решение зарыть позицию, покупая фьючерсные контракты на курс акций компании АВС с той же датой исполнения.

Пример 2.


Цена одной акции

4.050 руб.

Количество контрактов

20

Сумма сделки

81000 руб.

Прибыль со сделки

10000 руб.

Комиссия (на закрытии отсутсвует)



Расчеты по кредиту (7 дней, 15 % годовых)

33,37 руб.

Прибыль с учетом расходов на комиссию и кредит

10000 – 182 – 33,37 = 9784,63 руб.

Доходность по сделке составляет 105 процентов от первоначального вложения.

  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки.

Основа этой стратегии в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе. Например, если цена контракта с ближним месяцем поставки в силу каких-либо причин увеличивается быстрее, чем цена контракта с дальним месяцем поставки, то стратегия состоит в том, чтобы купить контракт на ближний срок и продать его на дальний срок, и затем, когда цена на ближний месяц увеличится больше, чем на дальний, продать контракт на ближний месяц и купить на дальний. В результате прирост выручки по контракту с ближним месяцем поставки перекроет убыток по контракту с дальним месяцем поставки.

Пример 3.


01.01.

Покупка валютного фьючерса за 31,70 рублей за доллар с исполнением в марте

Продажа валютного фьючерса за 31,80 рублей за доллар с исполнением в июне

01.02.

Продажа валютного фьючерса за 32 рубля за доллар с исполнением в марте

Покупка валютного фьючерса за 31,90 рублей за доллар с исполнением в июне

Результат

Прибыль 32-31,70=0,30

Убыток 31,90-31,80=0,10

Чистая прибыль 0,30-0,10=0,20

Обратная стратегия имеет место, если цена фьючерса с дальним сроком поставки возрастет быстрее, чем с ближним. В этом случае необходимо одновременно: купить контракт с дальним сроком поставки и продать этот же контракт с ближним сроком поставки.

  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (то есть на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах.

Пример 4.

01.01.

Покупка валютного фьючерса на бирже А за 31,50 рублей за доллар

Продажа валютного фьючерса на бирже Б за 31,55 рублей за доллар

01.02.

Продажа валютного фьючерса на бирже А за 31,80 рублей за доллар

Покупка валютного фьючерса на бирже Б за 31,70 рублей за доллар

Результат

31,80-31,50=0,30

31,55-31,70 = – 0,15

Чистая прибыль 0,30 – 0,15 = 0,15 руб. за доллар

Глядя на данный пример, можно было бы сказать, что не нужно было проводить такую стратегию – проще было бы купить фьючерсный контракт на бирже А и, подождав месяц, продать его на этой же бирже, получив прибыль в размере 0,30 рублей за доллар. Но в данном случае все дело в риске. На самом деле нет никаких гарантий относительно того, что динамика цен будет именно такой.

Если бы цена на фьючерсный контракт снизилась и на бирже А и на бирже Б, то на бирже А инвестор получил бы убыток. А так как при такой стратегии он играет сразу на двух биржах, то его убыток на бирже А полностью или частично компенсировался бы прибылью от контракта на бирже Б.


  1. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременная продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б. Обычно этот относится к фьючерсным контрактам на разные виды облигаций (государственные, муниципальные облигации, краткосрочные и долгосрочные облигации). Направленность изменения цен на взаимосвязанные активы обычно одна и та же, однако степень влияния разная, а, следовательно, и изменения их цен будут отличаться.

Пример 5.

01.01.

Покупка ФК на индекс государственных облигаций по цене 85%

Продажа ФК на индекс муниципальных облигаций по цене 90%

01.02.

Продажа такого же контракта по цене 85,10%

Покупка этого же контракта по цене 90,05%

Прибыль 0,10%

Убыток 0,05%

Чистая прибыль 0,05% от стоимости контракта

Таким образом, используя различные стратегии, профессиональные игроки имеют возможность успешно спекулировать фьючерсными контрактами. Однако, помимо спекуляций, фьючерсы чаще используются для хеджирующих операций.

Если спекуляция имеет своей целью получение прибыли от игры на разнице в ценах биржевых активов в размере прямо пропорциональном уровню риска, хеджирование направлено на уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены какого–либо актива.

Участники биржевой торговли, осуществляющие хеджирование называются хеджерами. На самом деле, на практике, каждый спекулянт в той или иной мере подстраховывается путем хеджирования, а хеджер, соответственно, никогда не против получить дополнительную прибыль при благоприятной для него динамике цен.

Суть хеджирования: участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке. Если торговец является покупателем на одном рынке, тот он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот.

Различают короткий хедж (хеджирование продажей) и длинный хедж (хеджирование покупкой).

Хеджирование покупкой означает заключение фьючерсного контракта на его покупку с целью минимизации риска убытков при повышении цен в будущем.

Хеджирование продажей осуществляется с целью минимизации риска от снижения цены при осуществлении поставок в будущем.

Ситуация 1 (хеджирование покупкой).

Предприниматель желает через месяц купить доллары, которые сегодня стоят 31,50 рублей за доллар. Он считает, что через месяц курс доллара повысится. Чтобы уменьшить свои возможные потери от такого роста, он покупает фьючерсный контракт с исполнением через три месяца по цене 31,70 рублей за доллар. Через месяц наступает время покупки долларов. Их курс действительно вырос на физическом рынке до 31,70 рублей за доллар, а на фьючерсном рынке до 31,90 рублей за доллар (рынок считает, что за оставшиеся 2 месяца курс доллара еще вырастет).

В этом случае предприниматель покупает доллары на физическом рынке по цене 31,70 рублей за доллар, и продает фьючерсный контракт по цене 31,90 рублей за доллар. При покупке долларов он переплачивает по 0,20 рублей за 1 доллар по сравнению с ситуацией месячной давности. При продаже фьючерсного контракта он получает прибыль в размере 0,20 рублей на каждый доллар (купил по 31,70, продал по 31,90), в результате предприниматель компенсировал увеличение цены на физическом рынке прибылью на фьючерсном рынке, и его конечная цена покупки долларов осталась на уровне 31,50 рублей за доллар.

Если бы цена на физическом рынке выросла больше чем на 0,20 рублей, то хеджер сумел бы компенсировать прибылью от фьючерсного контракта только часть прироста рыночной цены. Но все равно, это лучше, чем если бы его риск был равен всей величине прироста цены на физическом рынке.

Если бы цена на физическом рынке упала бы по сравнению с исходной датой, то хеджер бы купил доллары дешевле, чем предполагал и тем самым, сэкономил какую-то сумму своих инвестиций. Однако, скорее всего цена на фьючерсном рынке тоже бы изменилась, и поэтому хеджер понес бы убыток в размере близком к сэкономленной сумме денег на физическом рынке.

Если бы имело место разнонаправленное движение цен на физическом и на фьючерсном рынке, то в одном случае хеджер мог крупно заработать, а в другом крупно проиграть. То есть, если цены на физическом рынке по какими-либо причинам снизились (например, по решению ЦБ), а на фьючерсном рынке продолжали бы расти, то хеджер сумел бы дешевле купить доллары, чем месяц назад, а закрыв свой контракт получить прибыль на фьючерсном рынке.

Но если бы цены на физическом рынке возросли, а по каким либо причинам на фьючерсном рынке снизились, то хеджер должен по более высокой цене купить валюту на физическом рынке и с убытком для себя закрыть фьючерсный контракт.

Ситуация 2 (хеджирование продажей).

Предположим, в портфеле инвестор имеет 250000 акций компании АВС, и приходи к выводу, что цены на них будут падать. Эти бумаги продать он не может, т.к. они выступают, например, в качестве залога. Чтобы захеджироваться от возможного обесценения своих акций он может продать в “шорт” 250 фьючерсов на акции АВС, у которых исполнение наступает близко к моменту “освобождения” бумаг из под залога. Инвестор вносит начальную маржу в размере 500 рублей за контракт (условно), а именно 125000 руб. Допустим, он продает фьючерсы по 4.550 руб. Со временем бумаги действительно упали до 4.050 руб. и в момент их “освобождения” инвестор их реализует. Тогда, его убытки на рынке акций составят (4.550 – 4.050)×250000 = –125000 руб. В то время как прибыль от закрытия позиции по фьючерсам то же 125000 руб. Правда, их придется уменьшить еще на величину биржевого сбора и комиссии брокера. Можно назвать это платой за страховку.

Неравномерное снижение цен на физическом рынке и на фьючерсном рынке может привести к появлению потерь хеджера (если цена на акцию снизилась больше чем на фьючерсном рынке), но в определенных случаях хеджирующие операции на фьючерсном рынке могу полностью превысить убытки и принеси доход. И в этом может помочь такой инструмент как опцион.

Опцион – вид срочного контракта, дающий право купить или продать биржевой актив по фиксированной цене в (или до) установленный(ного) срок(а).

В биржевой практике используются два вида опционов: опцион на покупку (опцион-call), опцион на продажу (опцион-put). По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право продать этот актив. Продавца опциона называют подписчиком, покупателя опциона – держателем.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:


  • американский – контракт может быть исполнен в любой день до окончания срока действия опциона;

  • европейский – контракт может быть исполнен только на дату окончания срока действия;

Опционные контракты, в зависимости от базового актива подразделяются на:

  • товарные – основой является какой-либо реальный товар (драгоценные или цветные металлы, нефть и т.д.);

  • валютные – основе лежит изменение курсов свободно-конвертируемых валют по отношению к национальной валюте;

  • фондовые – базовым активом являются акции, облигации, индексы, процентные ставки;

  • фьючерсные – заключаются на существующие виды фьючерсных контрактов. Дают право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, то есть опцион обменивается на фьючерс.

История развития российского рынка производных инструментов в основном связана с фьючерсными контрактами. Рынок опционов у нас развит очень слабо. Между тем объем общемировой торговли опционами на сегодняшний день практически сравнялся с объемов фьючерсной торговли, хотя биржевому рынку опционов нет еще 30 лет.

В России торговля опционами возможна только в системе FORST РТС. Это:


  • опцион на фьючерсы на акции РАО “ЕЭС России”;

  • опцион на фьючерсы на акции ОАО “Газпром”;

  • опцион на фьючерсы на акции ОАО “ЛУКОЙЛ”;

  • опцион на фьючерсы на акции ОАО “Ростелеком”;

  • опцион на фьючерсы на Индекс РТС;

  • опционы на фьючерсы на курс доллара США.

Цена опциона (премия) – плата за право произвести куплю или продажу базового актива.

Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Если изменение цен невыгодно для держателя опциона, он может не исполнять опционный контракт и потерять при этом премию. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона берет на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона.

Опцион кроме премии имеет свою цену исполнения.

Цена исполнения (цена страйк) – это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

Например, заплатив премию в размере 10 рублей в расчете на 1 акцию, покупатель опциона колл получает право в течение 3 месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 рублей за 1 акцию (цена исполнения).

Цены на опционы буду зависеть от цены базового актива на физическом рынке, цены исполнения, срока действия опциона, волатильности базового актива ставки безрисковых вложений.

Наиболее общей формулой для расчета цен опциона является формула Блэка–Шоулза, позволяющая рассчитать теоретическую премию опциона колл:

(13)

где С – теоретическая премия по опциону колл;

S – текущая цена базового актива;

– время, остающееся до срока исполнения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты исполнения/25017дней );

К – цена исполнения опциона;

– процентная става по безрисковым активам;

N(x) – стандартное нормальное распределение с аргументами.

, (14)

где – годовое стандартное отклонение цены базового актива. Рассчитывается путем умножения стандартного отклонения цены за несколько дней на квадратный корень из 250.

В зависимости от вида опциона, цены, даты его исполнения существует множество опционных стратегий. Все опционные стратегии можно разделить на четыре основные группы:


  1. Простые стратегии – открытие одной опционной позиции, т.е. покупка или продажа опциона колл или пут;

  2. Спрэд – одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом;

  3. Комбинаторные стратегии – одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одни и тем же активом (одновременная покупка/продажа опционов колл и пут на один и тот же актив);

  4. Синтетические стратегии:

  • одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

  • одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.

Каждая группа стратегий имеет свои разновидности.

Основные преимущества сделок с опционами состоят в следующем:


  • высокая рентабельность сделок – заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае можно получить прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;

  • минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли.

Российский срочный рынок является сегодня одним из самых перспективных сегментов фондового рынка. Об этом свидетельствует ежегодное увеличение торговых оборотов рынка, появление все новых инструментов торговли. Наиболее продуктивным за всю историю рынка деривативов стал 2005 г.

В 2005 г. совокупный оборот российского рынка производных инструментов превысил 60,7 млн. контрактов, или 907,3 млрд. руб., что на 38,56 процента в контрактах и на 50,55 процента в денежном выражении больше показателей 2004 г. (таблица 7 ).

Ведущие роли на срочном рынке на сегодняшний день играют два фондовых гиганта – ММВБ и РТС. Биржи Санкт-Петербурга, занимавшие ранее значительную долю рынка, сильно уступают лидерам. По итогам года совокупный оборот на бирже “Санкт-Петербург”, СПбФБ и СПВБ составил мене 2 процента от суммарного объема торгов российского рынка деривативов.

В 2005 г. была существенно расширена линейка производных инструментов, находящихся в обращении. Центральным событием стало введение в обращение в FORTS фьючерса и опциона на индекс РТС, являющимся пока единственным представителем сегмента индексных деривативов на российском рынке. 5 марта 2005г. были введены в обращение 1–месячные опционы на фьючерсы на акции Газпрома, РАО “ЕЭС России”, ЛУКОЙЛа и Ростелекома. Это позволило существенно расширить возможности участников рынка в части построения опционных стратегий. 10 октября началось обращение фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка, что позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на отдельные акции до семи и почти полностью покрыть сегмент “голубых фишек”. Кроме этого уже в 2006г. в FORTS появились новые контракты на процентные ставки – фьючерсы на корзины 3-х и 10-летних облигаций Москвы и на еврооблигации Россия–30. С 8 июня 2006 г. на рынке FORST началась торговля фьючерсами на нефть Urals и золото. Запуск фьючерсов на нефть и нефтепродукты позволит участникам нефтяного рынка зафиксировать цену покупки или продажи нефти в будущем и тем самым захеджироваться от неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

Таблица 7

Структура российского рынка деривативов за 2005г.18


Биржа

Сделки

Оборот

Кол-во

Изм-е

к 2004г. (%)


Тыс. контратов

Изм-е к 2004г. (%)

Млн.руб.

Изм-е к 2004г

(%)


Всего

1 918 780

22,83

60 773,54

38,56

907 303,83

50,55

СПб

160 766

-43,56

391,34

356,27

19 952,00

78,89

ММВБ

921

141,10

6 533,85

1 314,25

186 792,39

1 328,84

РТС

1 899 871

24,20

53 275,13

24,92

687 58,20

102,61

СПВБ

125

-66,49

499,08

-14,95

12 790,00

-94,59

СПФБ

1 097

-44,93

74,14

-11,73

711,23

-76,63

В течение 2006 г. фондовая биржа Российская Торговая Система совместно с Метеоагентством Росгидромета планирует запустить на срочном рынке FORTS фьючерсные контракты на погоду. Помимо этого рассматривается возможность запуска и других инструментов, среди которых фьючерсные контракты рубль/евро, фьючерсы на спрэд российских евробондов к US Treasuries, а также на краткосрочную рублевую процентную ставку.

ММВБ рассчитывает в 2006 г. запустить опцион на курс доллара США и ввести деривативовы на процентные савки, базисными активами которых могут стать MosPime и MoslBOR, рассчитываемые Национальной валютной ассоциацией. В дальнейших планах – запуск фьючерса на индекс ММВБ, что позволит составить конкуренцию FORTS в сегменте индексных деривативов. В стратегические планы руководства входит разработка и внедрение производных инструментов на товарные активы – сельхозпродукты, энергоносители и другие товары.

Можно отметить, что на отечественном рынке деривативов происходят существенные изменения, превращающие ранее узкий специфичный сегмент спекулятивной торговли в полноценный инструмент фондового рынка России. Но, несмотря на динамику происходящих изменений, объемы рынка чрезвычайно малы. Главная проблема заключается, прежде всего, в отсутствии законодательной базы для функционирования этого рынка.

На сегодняшний день отсутствуют четкие определения прав и обязанностей сторон по сделкам с производными инструментами, нет ясности во многих вопросах учета и налогообложения операций. Назрела необходимость принять специальный закон “О производных финансовых инструментах”, который даст общее определение производных инструментов и определения основных видов таких инструментов, установит права и обязанности сторон по сделкам с ними, определит допустимые базовые активы. Закон должен установить требования к участникам рынка производных инструментов, включая требования к капитализации и иным факторам обеспечения надежности для посредников и инфраструктурных институтов. Также на законодательном уровне следует урегулировать механизмы защиты прав участников рынка производных (различные применительно к разным инструментам), включая требования к системе расчетов, меры по обеспечению обязательств, особенности формирования и использования гарантийных фондов, требования к риск–менеджменту участников рынка.

К сожалению, судьба законопроектов в сфере срочной торговли оставляет желать лучшего. Было рассмотрено чуть ли не 6 вариантов закона, но закончилось все тем, что правительство из-за непрерывной борьбы вокруг них приняло решение написать ко всем вариантам закона отрицательные заключения.

Итак, основным фактором дальнейшего успешного развития срочного рынка в России является создание прочной законодательной базы. Также к приоритетным направления деятельности рынка следует отнести подготовку квалифицированных специалистов, обладающих знаниями о рынке деривативов; совершенствование биржевой технологии торговли; повышение надежности системы управления рисками и гарантий исполнения обязательств.
</2>

10 пунктов в день без риска стратегия торговли на форексе
10 пунктов в день стабильно на форекс
10 процентов в месяц на форексе стабильно

 

Автор: Ilizyr

4 ответа

  • Sriram

    02.24.17 at 6:01 pm
  • Eric

    02.24.17 at 5:14 am

Подпишитесь на новости

Want

Meet Lola

Категории